来源：东方网 选稿：袁松禄
中国外汇交易中心副总裁张漪女士[点击查看高清图集]
[张漪]今天围绕着债券市场，不管是台上还是台下在座的嘉宾，都是专家。债券市场我一直认为是藏龙卧虎，包括会场外的还是有很多专家。原来我想等到我讲，我补充就可以了。台上在座的各位先生们非常有风度，让我先发言，就抛砖引玉，说一下对债券市场的想法。
[张漪]债券市场的领域非常广泛，涉及的内容也非常多。从哪个角度来讲债券市场？我觉得是非常困难的事情。从我涉及的领域和我工作的范围来说，我要讲的是中国银行间债券市场。人民银行周小川行长，有过一个很全面的概括、评价，他用了三个词说整个中国债券市场叫“成就斐然、前景广阔、任重道远”。
[张漪]我觉得他的评论对整个中国债券市场非常全面、准确。同时，也是对所有债券市场从业人员的激励、要求。我想围绕着这三个词的评价谈一些我的体会，或者说是我的一些认识。刚才说了，在债券市场上，在座很多都是专家。从我的经历来说，我还是债券市场的新兵。
[张漪]今年是中国银行间债券市场成立15周年，也是香港回归的15周年，这是一个巧合。在这15年里，我所参与的是前面一年多刚开始成立的时候，交易中心在96、97年我们有了另外一块牌子，那时候初期一年多我参与了这个市场的建设。最近三年多，我又开始重新回归到银行间债券市场的工作。大家知道，重在过程，只是这个过程我没有参与。从头和目前的阶段性的尾来说我参与了工作，我只能谈一些我个人不是很成熟的、不是很全面的体会。
[张漪]为什么说成绩斐然？97年成立的时候，只有不到20家的全国银行类机构，当时还没有那么多的城市商业银行。整个市场的参与主题，97年债券余额几千亿，当年发行的只有4支债券，2支是国债，一个央票，还有一个是政策性金融债。到今年一季度，我们整个银行间债券市场已经有了上万家的机构投资者，有了4000个交易类的机构。银行间市场快速发展，成为了债券市场的重要组成部分。
[张漪]从目前银行间市场在整个中国金融体系中扮演着越来越重要的角色来说，反映在四个方面。
[张漪]在融资功能方面：银行间债券市场，从大型国企、民营机构、合资企业，包括部分境外机构也已经在中国银行间市场发行了人民币债券。整个2011年债券市场的发行到了6.8万亿人民币，是97年的35倍。20.2万亿的债券托管总量占到整个我国债券市场市场的95%以上。
[张漪]特别大家关注的信用类债券的发行量和托管量达到8.8万亿和4.9万亿。今年1-5月份的数据是信用类债券已经发行了5748亿，占整个债券市场信用类债券的90%，占同期社会融资总量的10%。目前我们国家信用债余额已经占到了世界第三位，亚洲第二位，这是融资功能方面。
[张漪]整个银行间市场的投资主体，涵盖到基金公司、保险财务信托、信用社企业各类机构投资者，债券品种从单一的政府债券、央行票据、政策性金融债发展到了现在的商业银行金融债、企业债、短票、中票等工具。交易工具也从债券交易、债券回购到了现在有利率互换等各类衍生产品。真正成为了银行及非银行金融机构进行风险管理实现投资决策的重要平台，整个2011年债券市场的交易规模达到了165.9万亿，这是97年的数千倍了。
[张漪]今年1-5月份银行间债券市场的交易量达到104.3万亿元，这是从投资功能说。定价功能来说，银行间债券市场市场形成了一部分，包括回购定盘利率、债券收益率曲线、债券指数、利率互换的各类曲线，这些在内的基准体系，这些数据也被金融机构在资产定价、投融资管理、交易决策方面广泛应用，成为金融体系里面合理定价的重要市场基础。
[张漪]在宏观调控功能上，银行间市场在确保国家宏观调控政策的顺利实施上的作用也是有目共睹的。政府债券和央票的发行量分别是97年的30倍和119倍，今年1到5月份，银行间市场发行政府债券4400多亿，央行通过银行间债券市场市场回购达到2.3万亿。银行间债券市场在定价功能上的不断增强，也为货币政策的制定和实施提供了价格参考，改善了货币政策的传导机制和市场环境。
[张漪]我刚才和大家分享、回报了银行间市场15年来取得的成绩，应该还是大家能想到整个发展过程是曲折的，是市场长期的坚持和努力得到的。对成绩的取得总结，周行长的评论“任重道远”是我们更看重的。债券市场虽然取得了这些成绩，但市场本身还有很多问题需要解决。
[张漪]从市场本身的现象来看，目前流动性不高、信用评级信用不够、机构投资者同质化现象的情况，以及会计税收等配套制度跟不上产品创新的要求，避险工具不足，还有市场本身的问题、市场表现出来的现象，我想市场从业人员都已经能够充分感受到了。
[张漪]从经济、金融，对债券市场的要求，特别是刚才我说的四个功能发挥方面，实际上债券市场还有很多又可以完善的地方，还有很多功课需要我们来做。当前，我们国家进行经济结构调整、金融体制改革不断深入的背景下，如何发挥债券市场对实体经济的支持作用？如何为利率市场化改革创造更好的条件？我想债券市场要做的事情还非常多。
[张漪]市场怎样进一步发展？由于时间关系我就不在这里展开说了。在这样的市场基础情况下，在全社会越来越关注债券市场、资本市场发展的情况下，在监管部门更智慧的顶层设计安排下，在更多市场参与者的共同努力下，对债券市场前景广阔的目标、愿景不容怀疑。
[张漪]我先抛砖引玉，谢谢大家。
[主持人提问]来自监管部门的怎么看？请祁斌主任谈谈对中国市场如果出现违约的看法。
[张漪]违约的问题也有一个社会的容忍度问题。只有社会有更多对它的接受、容忍，监管部门才能真正从“保姆”放手。这个社会包括了社会参与者，也包含了社会大众。
[张漪]刚才听了发言嘉宾的发言，也有一些体会和感受，这里也是一个交流。刚才有两个观点：一是发展和协调的问题，刚才也说到了现在整个发展过程中，还有很多不协调的问题，有不和谐的、有发展的阻力。我觉得，市场发展本身就是一个系统工程。有很多很多的方面需要协调发展，有市场本身也有市场外围的、有政策的、有市场的。
[张漪]还是那句简单的话“发展是硬道理”，等协调完了再发展是不可能的。从银行间市场发展的经历来看，我们也非常清醒的认识到，只有发展了才可以解决这些问题，没法等着来做发展。
[张漪]金融改革和创新，我觉得经常性的、我们能看见的，都不是设计好规划图、设计好发展途径才来实施的。不仅债券市场是这样，这次主题关心比较多的像人民币国际化、人民币自由兑换这些问题也都是一样的。我想，很多的发展可能是根据市场发展情况来做出的政策选择，而且这些设计很多情况下也不是完全的理论设计。
[张漪]市场的发展，本身就是符合市场的需求，使市场各方利益尽可能的最大化。在理论或者说完全用金融工程模型设计的市场，可能也无法完全满足市场的需要。当时在成立金融期货交易所的时候，我当时作为市场从业人员，我们不是证监会的系统，我也有一些困惑。就我们的期货交易所来说，我当时想为什么不在期货交易所一起做金融期货呢？
[张漪]现在发展国债期货，期货和现货的联动对债券市场肯定是最好的制度安排。为什么又不是这样的安排呢？我刚才的考虑可能更多也是从理论层面，从经济学的尝试方面做的。监管部门可能更多是从全局的、从更高度的制度方面来安排的。
[记者提问]我来自第一财经日报。我有两个问题是我自己比较困惑的，首先是最近有一个声音，认为债券市场的监管分割同时也能带来竞争，竞争能够促进市场的扩容和快速发展，请在座嘉宾谈谈监管竞争的利弊，这个问题请祁斌主任、刘总、金总回答。第二个比较困惑的事，金总刚才也谈到了对净资产40%的红线，这到底是否合理？市场如果要向前进，这个红线是否肯定要废除？
[张漪]场内外市场的互联互通还有很多进一步可以完善的地方。但我并不同意现在的市场是完全分割的。刚才祁主任介绍的时候也说人民银行、证监会包括其他的监管部门成立了部局协调小组，在共同制定一些监管的标准，我觉得从顶层来说这些沟通是在加强的。从我们中介平台来说，和上交所，包括和中金所的信息沟通，从业务制度上的共同设计，我觉得也是在加强的。
[张漪]从市场的主体来说，现在越来越多的银行间市场主体进入了交易所的场内市场。当然已经有很多的场内市场的主体，比如证券公司、基金公司已经是银行间市场非常重要的组成部分。我觉得市场，第一不是完全分割，二是互联互通方面我们在加强，当然还有很多细致、具体的工作要做。
[张漪]场内、场外市场本身产品不同，功能不同，参与主体不同，实际对场内外市场监管的标准、监管内容本身也存在不同的要求。我想，这在国外市场也是非常普遍的情况。刚才说到竞争的问题。我们看到国际OTC市场有各类不同的平台，大家追求一个利润的实现、利益的实现，我觉得只要在健康、有序的市场上，竞争还是有必要的，也是有效的。
