上海清算所董事长许臻先生[点击查看高清图集]

　　[许臻]尊敬的主持人，各位来宾，大家晚上好。非常高兴能在陆家嘴论坛这个重要的平台上就利率和汇率市场化改革这一重要课题，与大家一起沟通。

　　[许臻]刚才拉迪先生的发言非常精彩，也很新颖。我已经是第二次听拉迪先生对利率市场化改革发表他的高见，对我来说是很受启发。从整个金融市场角度来看，利率和汇率市场化，必将促进，也必将为金融市场带来蓬勃发展。与此同时，在蓬勃发展的过程中，也必然对金融市场的机制建设提出更高的要求，也就是说利率市场化的改革进程和时间，与我们的生态、与中国的银行业结构、与整个市场发展基础要紧密的结合。，要具备一定的条件才能有更进一步的市场化改革，因为我们是一个地区差异很大的国家，所以在金融市场上，基础设施或者说金融市场的条件逐步具备的时候，我们利率和汇率市场化的进程才会逐步加快。所以我今天主要是从利率市场化改革与场外市场衍生品中央对手清算建设的角度来发表我个人的三个观点。

　　[许臻]首先，随着利率市场化改革的不断发展，必然引发市场的众多参与者对避险工具的需求，也就是对金融衍生品需求的增加，以次达到规避价格波动所引起的风险。在这个过程中，它也对整个金融市场的运作机制提出更高的要求。在这个避险工具产生的同时，也必然会对场外衍生品的中央对手机制建设提出迫切的要求。这是第一个。

　　[许臻]第二，从作用力来说，必然有反作用力，从中央对手清算机制的建立来说，必然会助推汇率和利率市场化改革的进程。因为我们大家都知道，中央对手清算机制，最核心、最难的一点，就是如何准确地计算场外衍生品合约的市场价值。从另外一个角度来说，中央对手清算机构，也必须建立或者每天来构建自己的对汇率和利率地收益率曲线，从而发现价格，用市场机制反映出汇率和利率的水平，从而对汇率和利率的价格起到主导和引导，有一个导向的作用。从这一角度来说，场外金融衍生品的发展，不但是在渐进的改革过程中会出现，即使在一个完整的利率市场机制下，比如说英美，利率衍生品的比重在全世界也是比较大的。所以这是第二个，有反作用力，才能够助推、加快利率市场化的进程。

　　[许臻]第三，从上海清算所CCP中央对手清算机制来说，我们在整个利率和汇率市场化过程中，要推进中央对手清算机制在场外衍生品过程中加快进程。首先我们要尽快地推出利率衍生品的中央对手机制；第二，我们要尽快研究对汇率衍生品的中央对手机制；第三个我们要逐步地扩大中央对手清算机制，在场外双边清算的衍生品市场上的覆盖面，从而逐步在发展改革过程中发展中央对手清算机制，从而使利率和汇率的改革能够稳健向前发展。谢谢。

　　[许臻]刚才听了几位专家从各个角度谈了利率市场化，都非常赞同。我的感受是，大家在社会各界，包括政府官员监管的机构、学者，在中国利率市场化改革的方向上，是肯定的。大家都认为要改革，不改革是没有出路的。2008年以来，改革实际上应该说是渐进，但是我们也感受到速度不够快。现在这次人民银行降息的方案，以及今年年初金融工作会议上面所说的，要建立存款保险制度等，这些措施，我的感受是正在加快利率市场化的改革进程。

　　[许臻]从我刚才所谈的从金融市场的角度，利率市场化改革会催生或者是带来金融市场爆发性的增长，实际上就是金融避险工具。衍生品的品种越来越多，来保证利率市场化以后，大家都知道利率市场化的实质就是让资金的价格由社会供求关系来决定。政府从直接控制的角色，退居到间接调控的角度上来实现。越是利率市场化，由社会供求关系来决定这个价格，它对利率的变化幅度、变化方向、判断的角度是越来越难，这必然要产生金融工具来对冲。这也是我一直说的，我们是由不同的生态环境，各个方面来组合的。

　　[许臻]因此在加快利率市场化改革进程中，我们上海清算所也是积极配合利率市场化进程，我们将在年内推出利率互换，利率衍生品的中央对手清算机制。为什么首先在年内推出中央对手清算机制呢？因为在上个世纪70年代，欧美进行利率市场化进程后，他的利率衍生品市场，产品创新层出不穷，市场呈现爆发性的增长，在10年不到的时间完成了利率市场化的过程。但是现在保持利率价格的稳健发展，现在利率互换作为利率衍生品的产品，还是占到整个利率衍生品或者说整个场外衍生品行业非常大的名义本金的份额。也就是说利率互换，为什么现阶段要赶快推，赶快建立中央对手？因为当时的发展是没有中央对手这个概念的，2008年的次贷危机发生以后，感觉衍生品的发展（可能学术界观点不一样），反正我们认为利率衍生品并不一定是造成2008年次贷危机的因素。

　　[凌华薇]到目前为止全球成立清算所的只有上海。

　　[许臻]从这个角度来说我们正好吸取了这个教训，没有从头走这个路，在市场化改革初期就配套、吸取了国外的经验，配套中央对手清算所，来把金融衍生品的双刃剑另外一个剑封掉，来防范风险。所以改革需要利率互换衍生品来对冲价格波动的风险，同时即使利率市场化改革完成以后，正常走上完成由市场关系调整的，利率价格的制定上，也迫切需要这个。所以我们首先推出这个产品，在年内要推出这个产品。

　　[许臻]另外推出外汇衍生品中央对手清算机制，这个上海清算所已经做好了准备，只要市场的条件成熟了，我们就逐一推出。第二个我们也是为了加快利率市场化，包括汇率市场化改革的进程，因为从我们专业角度来说，我们要把中央对手清算机制，逐步地扩大到场外衍生品的双边交易、双边清算覆盖面，来扩大它。我们也正在进一步研究，以及行业衍生品的清算机制的建设，也希望在未来尽快的与市场的参与者见面。谢谢。

　　[凌华薇]我有一个小问题提给许董事长，您刚才提了很多很好的产品，前景很美好。我想问问你们未来，比如说短期或者中期，你们和中债登和香港清算交易所的分工是怎么确立的？

　　[许臻]从上海清算所CCP角度来说，我们没有和中债登有任何的分工，从上海清算所，中央对手清算的角度来说，我们跟香港的将要成立的清算所也没有职责，因为金融市场上的金融衍生品的双边交易在没有中央对手清算所以前本身就已经存在，所以我们在双边清算的基础上，来实现中央对手清算。这是2008年次贷危机以后，全世界监管者，实际上绝大部分的被监管者达成的共识，就是风险的防范，2009年在匹兹堡召开的G20峰会，所有在场外的衍生品要求在2012年以前实现中央对手，从托管的角度可能会跟中债公司有具体的区别。

　　[提问]谢谢主持人。我这里有两个问题，第一个问题是请教台上各位，怎么看近期重启的资产证券化，很多银行业者认为，试点的500亿额度只是象征意义的，在你们看来什么市场条件下，或者说何时监管会放开500亿的额度？第二个问题请教许董，您前面也说上海清算所的中央对手清算比较适合场外的衍生品交易，资产证券化适不适合放在您这里做清算托管？谢谢。

　　[许臻]资产证券化500亿是恢复的，原来有资产证券化，停滞了以后的一个恢复。所以我想这个500亿肯定应该是第一步，而不是最终一步。这是第一。第二个你说的托管问题，资产证券化的托管肯定是在上海清算所的。谢谢。

　　[凌华薇]这个已经确定了？

　　[许臻]应该是。